G-спред: цена риска в одной цифре

Доходность любой рублёвой облигации состоит из двух частей: «безрисковой» ставки, которую даёт государство, и надбавки за риск конкретного эмитента. G-спред — это и есть надбавка в чистом виде: разница между доходностью бумаги и доходностью ОФЗ той же срочности, измеренная в базисных пунктах (1 б.п. = 0,01%). Бумага с YTM 18% при ОФЗ той же длины под 14% имеет G-спред 400 б.п. Буква G в названии — от government: спред считается к государственной кривой.

Почему просто YTM недостаточно

Сама по себе доходность смешивает два разных вопроса: «сколько стоят деньги в экономике» и «насколько рискован заёмщик». Когда ЦБ меняет ставку, YTM всех бумаг едет вместе с ней — а спред остаётся мерой отношения рынка именно к эмитенту. Сравнивать бумаги разных сроков по YTM некорректно: у длинной доходность выше просто за срок. G-спред эту проблему решает — он считается против точки кривой ОФЗ с той же дюрацией, поэтому сравним между бумагами разной длины.

Как читать значения

Ориентиры для рублёвого рынка примерно такие: у самых надёжных корпоратов (AAA–AA) спред обычно в пределах 50–150 б.п., у крепкого второго эшелона (A–BBB+) — 200–400, дальше начинается территория ВДО с 500 б.п. и выше. Цифры плавают вместе с настроением рынка, но иерархия сохраняется. Полезно смотреть не только на уровень, но и на динамику: спред конкретной бумаги растёт при спокойном рынке — рынок узнал о проблемах эмитента раньше, чем рейтинговое агентство.

Спред как термометр всего рынка

Средние спреды по сегментам — индикатор аппетита к риску. В спокойные периоды спреды сжимаются: инвесторы охотно берут риск, премии тают. В кризис — разъезжаются: по второму эшелону и ВДО спреды могут удвоиться за недели, даже если с эмитентами ничего не случилось. Для покупателя это означает, что одна и та же бумага в разные месяцы бывает и дорогой, и дешёвой относительно своего риска — спред помогает увидеть это там, где голая YTM просто «выросла вместе со всеми».

Где смотреть

Считать G-спред вручную не нужно: в карточках бумаг БондРадара он уже посчитан против актуальной кривой ОФЗ. Практичный сценарий: отфильтруйте рынок по рейтингу и сроку, отсортируйте по спреду и изучите верхние строчки — почему рынок просит за них больше? Ответ на этот вопрос и есть анализ кредитного риска, только начатый с правильного конца. Со временем вы начнёте помнить типичные спреды знакомых эмитентов наизусть — и любое отклонение будет бросаться в глаза раньше, чем о нём напишут телеграм-каналы.