Структурные облигации: почему это не облигации

Структурная облигация выглядит как облигация только снаружи: у неё есть номинал, срок и ISIN. Внутри — пари. Доход зависит не от обязательства эмитента платить фиксированный купон, а от поведения базового актива: корзины акций, индекса, курса валюты. Сбылось условие — получите обещанный доход, не сбылось — купон ноль, а иногда и номинал возвращается не полностью.

Как это устроено

Типовая конструкция: банк выпускает бумагу на три года с «купоном 20% годовых, если ни одна из четырёх акций корзины не упадёт ниже 70% от стартовой цены». Пока все акции держатся выше барьера — купоны идут. Одна провалилась — купонов нет, а при некоторых конструкциях погашение привязывается к худшей акции: упала на 45% — вам вернут 55% номинала. Внутри бумаги спрятаны опционы, и продавец этих опционов — вы, даже если не подозреваете об этом.

Чем структурка отличается от облигации

У обычной облигации риск один — кредитный: платит эмитент или нет. Доход известен заранее. У структурной поверх кредитного риска эмитента лежит рыночный риск базового актива, а формула выплат бывает такой, что оценить справедливую цену без финансового образования невозможно. Заметьте асимметрию: потенциальный доход ограничен купоном, а потенциальный убыток — нередко почти всем номиналом. Это профиль проданного опциона, а не долгового инструмента.

Виды защиты капитала

У части выпусков есть «полная защита»: при любом исходе вернут номинал, риск только в нулевом купоне. Это самый безобидный вариант — по сути, лотерейный билет, приклеенный к беспроцентному займу; проигрыш здесь — упущенная доходность обычных облигаций за тот же срок. «Частичная защита» и «условная защита» — уже реальный риск потери тела. Уровень защиты всегда прописан в условиях выпуска, и читать его нужно до покупки, а не после первого пропущенного купона.

Почему их активно предлагают

Маржа продавца в структурных продуктах в разы выше, чем в обычных облигациях, — поэтому их так охотно рекомендуют менеджеры. Регулятор давно ограничил продажу большинства структурных бумаг неквалифицированным инвесторам, и это красноречивый факт: инструмент официально признан слишком сложным для широкой публики. Если продукт настойчиво предлагают именно вам — спросите себя, почему его не разобрали профессионалы.

Что вместо

Задача «повышенная доходность при понятном риске» решается прозрачными средствами: корпоративными бумагами пониже рейтингом, длинной дюрацией под ожидаемое снижение ставки, ВДО с дисциплиной диверсификации. Во всех этих случаях риск можно прочитать в двух цифрах — рейтинге и спреде, а не в тридцати страницах формул выплат. Скучно? Возможно. Зато итог считается заранее, а не разыгрывается в лотерею.